迈瑞业绩暴雷，透漏了什么信号？

辛弃医

说实话，迈瑞医疗跌破200块，还是有些超出我的预期。因为去年三季度迈瑞还信誓旦旦的说，2025年要进入全球医疗器械行业前20，就今年营收和利润下滑的情况来看，这个目标很难实现。

迈瑞的新目标

就在迈瑞尚未实现行业前20的目标的时候，公司在年度股东大会上又提出了2030年进入行业前10的目标。现在回头来看，迈瑞制定的目标确实有些疯狂了。
我看了2024年医疗器械第10名百特的营收是148亿美元，按照7.1换算成人民币就是1050亿人民币，按照2025年迈瑞330亿左右的营收，需要5年增长200%以上，年化复合增长25%。况且，百特未来5年的营收就不增长了吗？
所以，我觉得迈瑞提出这个目标是好的，但是能否实现，我觉得很难，很有可能和本次进入行业前20一样，会滞后一两年，甚至滞后三四年才能实现。

迈瑞的估值

我给迈瑞做过两次估值，一次是2023年，当时预期迈瑞以20%的增速会持续到2024年，但实际上迈瑞2024年的增速已经开始回落了，到2025年直接变成下滑了。
2023年我给迈瑞的合理估值是300-330元。时过境迁，2022年以来，迈瑞的营收增速从20%左右下滑至15%，然后下滑至5%，2025年最终的营收下滑可能在10%左右。
我们重新假设迈瑞未来的营收增速，以2025年为基准，假设25年迈瑞的营收下滑10%，净利润90亿，自由现金流82亿；假设迈瑞2031年前营收增速保持15%，2032年到2041年营收增速保持10%，2042年到2051年营收增速保持7%，2052年到2054年营收增速保持5%。（以上假设包含净利润、自由现金流增速和营收增速同步变动）
30年自由现金流按照10%的必要回报率进行折现，最终估值是2873亿，平均每股237元。这个价格非常接近迈瑞董秘李文楣去年9月以来的买入均价240元。

业绩实现的可能性

迈瑞达成上面的业绩假设有两个积极因素，一个是毛利率的回升，一个是港股融资带来新的增长动能。
毛利率方面，有两个提升因素，一个是未来两年体外诊断产品的毛利率会提升十几个百分点，可能会带动整体毛利率提升6-7个百分点。第二个是高端产品占营收的比重很低，尤其是海外市场占比很低。截至三季度，迈瑞欧美地区的销售额仅占14%，这只是海外销售额的三分之一，因此还有很大的提升空间。
港股发行新股不超过10%的股份，如果港股市场给迈瑞3000亿市值，那就是融资300亿，这相当于过去3年的净利润之和，也接近于当前的净资产规模，这次融资将给迈瑞带来新一轮高速增长的契机。因此，我认为上面假设的业绩实现可能性挺大的，甚至会超越上面的假设。

疯狂的市场

最近看到新产业的经销商说了一句话：迈瑞能够撑到2025年业绩才暴雷已经算非常强的了。这说明迈瑞医疗因为国际市场的布局，业绩非常有韧性。
虽然迈瑞的三季报低于市场预期，股价因此也跌跌不休，甚至跌破了200块。但是三季报至少给投资者一个指引，即迈瑞的业绩很可能从今年三季度开始见底了，即使不回升，能够止跌也是好事儿。因为随着时间的推移，迈瑞海外市场会继续发力增长，从而带动业绩重回增长。
所以，我说市场也是杀红了眼，有点疯狂了。
最后补充一个细节：自9月25日以来，迈瑞医疗出现了9次大幅折价14%以上的大宗交易，其中7次交易额仅有几百万的规模，仅有2次交易额达到2000万和5000万的规模。
我个人判断，这9次大幅折价的交易有诱空的嫌疑，为何这么说呢？一方面是这段时间之内，还有10月29日和11月5日两次平价交易，而且交易额均达到2000万左右。另一方面是，这几百万的交易额，二级市场完全能够接住，即使是其中两次比较大的交易额，市场也完全能够接住。
这些资金不在二级市场以高价卖掉，反而在大宗交易市场以公开的大幅折价卖掉，不得不让人怀疑其不可告人的目的和动机。
综合来看，迈瑞在自信而疯狂的制定行业排名目标，而市场在很悲观很疯狂的抛售迈瑞股票，这两种对比真是让人感慨。但反过来思考，是不是因为之前投资者过于相信迈瑞的业绩目标而转向不相信了呢？我觉得可能也有这方面的原因。